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当前反对声音主要来自，针对特朗普家族参与加密货币交易出现利益冲突的问题。在 GENIUS 法案通过委员会后不久，特朗普支持的 World Liberty Financial 公布了推出稳定币 USD1 的计划，之后USD1被一家阿联酋公司用于支付 20 亿美元。总统就职典礼前发行的$TRUMP memecoin也收获了巨大经济利益，该项目宣布，持有大量$TRUMP memecoin的人将与总统共进晚餐，一些人将获得白宫之旅。参议员沃伦（Elizabeth Warren）在谈到 GENIUS 法案背景下的 USD1 稳定币交易时认为这是腐败，同时希望Meta 或 X 等大型科技公司不应该被允许发行稳定币。众议员沃特斯（Maxine Waters）也带头反对参与GENIUS法案的联合听证会，表示美国总统腐败、以及参与数字货币交易存在利益冲突。
2025年3月GENIUS法案在众议院银行委员会获得通过，当月特朗普家族推出稳定币USD1项目。USD1 是一种由法定货币支持的稳定币，其储备由数字资产托管机构 BitGo 持有，其储备主要以短期美国政府国债的形式持有，与目前的稳定币巨头USDT和USDC相似。鉴于 USD1 是由特朗普及其家族支持的去中心化金融公司 World Liberty Financial (WLFI) 推出的，其与USDT等差异或在于与特朗普声誉支持挂钩程度更强。USD1 目前已在以太坊和 BNB 智能链（BSC）上线，并计划未来扩展至其他区块链，定位是“机构级稳定币”。从4月14日上市至6月1日，USD1市值规模已经增长至21.8亿美元规模，为当前市场第7大稳定币，约占稳定币总市值的0.9%。且USD1交易额保持快速增长，5月22日到6月1日当周，USD1的交易量为107亿美元，还高于成立以来至5月21日的总和。
稳定币的本质是利用加密货币交易+跨境交易的资金需求，加持美元美债。稳定币是指一类旨在将自身价值保持相对稳定的加密资产，与比特币、以太坊等波动较大的加密货币不同，稳定币的设计初衷既是“1：1”或近似地与某种法币挂钩，从而兼具区块链资产的可编程性、可跨境流转特性、法币的价值稳定性三大优势。在这种场景下，虽然真正的美元资金可能并未进行跨境流动，但逻辑上这枚稳定币等同于美元，它的流通进一步强化了美元全球货币的地位，从而让世界范围内对美元的依赖度和信任度都有所提高。当越来越多的稳定币发行商把客户的美元换成短期国债时，实际上是在支持美债可以随时流动变现，用于兑付平常的美元需求，这会进一步强化市场对美债和美元是低风险资产的认识，就更容易被作为储备。
如前文所述，稳定币本质上是基于跨境结算的场景，通过与某些稳定资产挂钩的数字货币，弥补了其他加密货币波动较大等问题，能够更好地实现价值尺度、支付手段等货币属性。相较于传统支付，稳定币在区块链上可达到支付即清算的功能，无需任何中间环节。由于价格波动较小，更适合用于日常交易和支付。根据国际清算银行的统计，利用稳定币进行跨境支付，时间效率提高100倍以上，转账成本则降低10倍以上。我们认为，随着监管框架日臻成熟，稳定币正在打开新的增长空间，对美元和美债的信用提供了增量支撑。综合来看，全球范围内的稳定币监管架构正在迅速建立，美国和欧盟等国家或地区也相继立法以推动其发展。政策红利与市场共识的凝聚将为养老基金、共同基金等长期资本提供更加多元化的稳定币金融产品供给，大幅增强市场流动性，并有效降低结构性风险。
具体来看，A股有望在三个方向迎来结构性机会。一是与稳定币发行有关，例如稳定币发行方的有关领域，建议关注有可能申请并获得稳定币发行牌照的机构，包括对应机构的上下业；二是稳定币技术提供方，例如为发行方、流通或监管方提供技术服务方案的公司；三是与典型应用场景相关的领域，比较典型的是现实世界资产（Real World Asset，RWA），其核心在于将现实世界中实体资产的收益权以代币（token）的形式在区块链网络上实现交易与流转。简单来说，RWA就是把现实资产搬到区块链上，实现物理世界资产与加密世界的连接，通过区块链技术将现实中的实体资产（如房产、设备、债券、新能源设施等），转化为链上可交易的数字通证。
我们提示，稳定币（Stablecoin）可以理解为一种特殊的加密数字货币，它的典型特征是需要资产锚定物（如法定货币、黄金等），因此它能够解决传统加密货币（如比特币、以太坊）价格剧烈波动的痛点，充当加密货币市场的价值尺度和支付媒介。可以看到，汇丰银行于2024年3月27日推出了首个面向香港零售投资者的实物资产代币化（RWA）产品“汇丰黄金代币（HSBC Gold Token）”，该产品也是第一个获香港证监会认可的零售黄金代币。据汇丰披露，每一个汇丰黄金代币，代表伦敦黄金市场协会指定的0.001盎司本地伦敦黄金的部分所有权纪录，交易不涉及实物黄金交收，黄金由汇丰持有及储存在金库营运商在英格兰及威尔士的金库场所。
美债方面，美国稳定币发行商将成为美国国债市场的买家，这将部分缓解美债发行的压力。我们继续维持10年美债利率在4%-5%之间宽幅震荡的判断。从下限来看，我们认为下半年美联储将逐季降息，每次降息幅度25BP，政策利率仍将维持在4%附近。从利率曲线的视角来看，我们认为年内美国衰退概率较低，预计期限溢价继续为正，在降息空间有限的背景下，10年美债利率较难趋势性跌破4%。从上限来看，我们认为10年美债利率一旦触及5%这一重要“心理阈值”可能引起潜在的金融稳定风险（如亚系保险抛售、美股回调等潜在风险），不排除联储通过紧急购债进行干预的可能性。在此背景下，10年美债利率较难趋势性突破5%（具体参见2025年05月21日报告《柳暗花明，股债双牛——2025年半年度宏观展望》）。
